新时代证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
深信服(300454)
年报业绩超预期，信息安全增速亮眼、云计算业务持续成长
公司于 2020 年 4 月 14 日晚间发布 2019 年年报：实现营收 45.90 亿元，同比增长 42.35%；归母净利润 7.59 亿元，同比增长 25.80%；扣非后归母净利润6.81 亿元，同比增长 23.49%，业绩超预期。业务拆分来看，（ 1）信息安全业务收入 8.44 亿元，同比增长 44.94%；（ 2）云计算业务收入 12.15 亿元，同比增长 39.81%；（ 3）基础网络和物联网业务 5.32 亿元，同比增长 35%。
疫情影响一季度业绩， 历史 Q1 收入占比小， 全年业绩持续增长可期
2020 年一季报预告： 亏损 1.92-1.97 亿元，同比下降 447%-462%，主要是受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司业务受到较大冲击，主营业务收入下降；此外， 公司继续加大研发投入导致研发费用上涨较快；公司销售类和管理类员工人数相比去年同期有一定幅度增长导致销售费用和管理费用均上涨。但公司销售收入呈季节性， 从历史来看， 四季度收入占比较大而一季度占比较小， 2017-2019Q1 收入占比分别为 15.23%、 16.37%、 13.98%。随着复工复产稳步推进，信息安全和云计算维持高景气，我们看好公司全年业绩持续增长。
销售毛利率 72.19%，经营性现金流量净额同比改善 21.39%
2019 年销售毛利率 72.19%，较 2018 年下降 1.13pct，主要是高毛利率的信息安全业务毛利率同比下降 2.63pct。费用端，销售费用同比增加 37.34%，主要由于报告期销售人员增加带来薪酬福利增加、市场营销费用增加及股权激励费用增加所致；管理费用同比增加 47.46%；研发费用同增加 46.45%。 经营性现金流量净额同比提升 21.39%。
信息安全和云计算需求向好， 子公司信锐技术成长可期
等保 2.0、护网行动等网络安全政策叠加安可后周期驱动，信息安全行业下游建设需求旺盛有望为公司持续带来新增订单。此外，公司云计算战略持续推进，超融合、企业级无线市占率领先，子公司信锐技术物联网产品销售推广可期。综合考虑，我们看好公司 2020 年业绩持续增长。
投资建议： 年报业绩超预期，信息安全增速亮眼、云计算业务持续成长。考虑新冠疫情影响，根据一季报预告，综合分析公司业务情况， 我们调整盈利预测， 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.08（ -0.37）、 2.71（ -0.46）、 3.62元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 疫情影响下游需求不及预期、研发不及预期、行业竞争加剧
